兴启网华安证券：给予微导纳米增持评级

　　华安证券股份有限公司张志邦,徒月婷近期对微导纳米进行研究并发布了研究报告《业绩高增，半导体新品布局与市场拓展并举》兴启网，给予微导纳米增持评级。

　　微导纳米(688147)

主要观点：

事件概况

　　微导纳米于2025年8月28日发布2025年半年报：

　　2025年半年度，公司实现营业收入为10.5亿元，同比上升33.42%；归母净利润为1.92亿元，同比上升348.95%；毛利率为36.05%，同比下降2.35pct；归母净利率为18.32%，同比上升12.88pct。公司营业收入及营业毛利同比增长，同时公司期间费用降低，政府补助增加，导致净利润大幅提升。

　　2025年第二季度公司实现营业收入5.4亿元，同比下降12.43%，环比上升5.76%；归母净利润为1.08亿元，同比上升175.65%，环比上升28.72%；毛利率为35.97%，同比下降1.18pct；净利率为20.06%，同比上升13.69pct。

半导体业务收入和订单持续增长兴启网，光伏验收保持增长

　　2025年上半年，公司半导体设备收入19,353.64万元，同比增长27.17%；光伏设备收入80,360.90万元，同比增长31.53%。半导体设备收入占主营业务收入比重由2023年度的7.27%提升至18.45%，呈逐年上升的趋势。

　　2025年上半年公司半导体业务增长强劲，新增半导体设备订单超去年全年水平。截至2025年6月30日，半导体领域在手订单达23.28亿元，较年初增长54.72%。

半导体新品布局与市场拓展并举，光伏稳健经营提升技术能力

　　半导体：公司紧抓下游产业链核心客户产能扩张和技术创新机遇，加大研发投入和市场拓展力度，加快了新产品和新工艺的推广。1)iTomicHiK系列、iTomic MeT系列ALD设备和iTronix MTP系列CVD设备持续获得量产批量订单，实现多家产业链重要客户导入。2)iTomic PE系列ALD设备自首台通过客户验收后，市场认可度持续提升，陆续取得多家产业链重要客户订单。3)iTronix PE系列CVD设备拓展顺利，已获得先进封装领域重要客户订单，客户端验证顺利。4)iTronix LP系列CVD设备多项关键工艺突破，获得产业链核心客户的重复订单。5)2025年上半年，用于大规模生产的iTomic Spatix系列及四站架构腔体的高产能ALD、CVD设备正式推出，成为国内少数具备研发和生产空间型ALD设备的厂商之一。

　　光伏：面对当前光伏行业的调整，公司加速现有技术升级和XBC、钙钛矿、钙钛矿叠层等新型电池技术研发，巩固技术领先地位；严格控制经营风险，不断优化成本，积极推动项目的交付和验收；通过积极开展国内外多元化市场布局，把握市场结构性机遇，实现稳健增长。1)TOPCon技术路线，公司自主研发的JW系列边缘钝化设备获得行业重要客户认可并取得订单。2)XBC：公司成功开发了新一代XBC电池整线解决方案。3)钙钛矿：公司目前已覆盖电子传输层(SnO等)、空穴传输层(NiOx等)、界面层及阻隔封装层等核心工艺环节，可实现关键功能层的制备，应用于钙钛矿电池的HY系列板式ALD设备获得客户验收，进入产业化应用阶段。

投资建议

　　考虑公司毛利率及费用水平变化，我们对盈利预测小幅调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为29.46/33.32/35.89亿元(收入不变)，归母净利润分别为3.18/4.96/5.30亿元(前值为2.88/4.40/4.97亿元)，以当前总股本4.61亿股计算的摊薄EPS为0.69/1.08/1.15元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为64/41/39倍，考虑到公司在ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。

风险提示

　　1)新产品验证进度不及预期的风险。2)受到国内行业行情波动、客户需求发生变化等因素的影响，有可能会导致部分订单无法履行或终止的风险。3)存货跌价的风险，应收账款和合同资产无法回收的风险。4)光伏及半导体下游行业波动的风险。5)技术迭代带来的创新风险。6)国内市场竞争加剧的风险。7)核心技术人员流失或不足的风险。8)全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦影响公司生产及交付能力的风险。9)测算市场空间的误差风险。10)研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为37.85%，其预测2025年度归属净利润为盈利7.71亿，根据现价换算的预测PE为26.55。

最新盈利预测明细如下：