微短剧赛道持续火热，但掘金梦背后，投流费用却一路水涨船高，头部公司正陷入“增收不增利”的尴尬局面。
近日，掌阅科技正式发布2025年度风帆好书榜，并首次推出风帆好剧榜，全面盘点其在数字阅读与短剧内容领域的年度成果，展现了平台在内容供给、形态拓展及生态建设上的立体布局。
业务突破的另一面，掌阅科技出现其2017年上市以来的首次年度亏损。掌阅科技近日公告，经公司财务部门初步测算，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，公司2025年度经营业绩将出现亏损。
从此前已经披露的季报来看，2025年，掌阅科技已经出现连续三个季度亏损，前三季度累计亏损2.17亿元，同比扩大488.26%。掌阅科技在三季报中表示，2025年第三季度，公司大力发展短剧等衍生业务，整体经营呈现“收入增长、亏损收窄”的积极态势。
需要注意的是，短剧业务“国内扩张、国外突破”的双线发展模式使掌阅科技短期投入持续增加，虽然在第三季度亏损收窄，但整体盈利能力短期内仍受到一定拖累。
掌阅科技成立于2008年，最早以数字阅读增值服务起家，随着智能手机与移动互联网技术日趋发达，在线阅读市场崛起，掌阅科技得以快速发展，并依托网络原创文学发展版权产品业务。
此外，掌阅科技一度进入硬件领域，推出电子阅读器产品。不过，由于硬件业务亏损，掌阅科技于2019年将该业务出售。伴随着硬件业务营收快速下滑，版权产品在2019年进入上升通道，但从2021年便开始下滑。
近年来，掌阅科技将重心转移至以短剧为主的衍生业务上，寻求打造新的“第二增长曲线”。
制图：蔡淑敏
掌阅科技上市以来的转型之路也直观地表现在其业绩上。从2017年上市至2024年，数字阅读一直是对掌阅科技营收贡献最大的业务板块，公司总营收的变动与数字阅读业务的表现密不可分。具体来看，上市初期，数字阅读业务收入占比高达80%，随着移动互联网红利消退，以及互联网巨头下场加剧行业竞争，掌阅科技的数字阅读业务在2018年便增长放缓，并在随后的两年间连续下滑。
2021年开始，掌阅科技数字阅读业务恢复增长，通过智能手机终端预装获取流量成功转型，成为通过互联网市场化获取流量并精细化运营的数字阅读平台。2022年，其数字阅读业务创下22.29亿元的营收高点，并助推公司整体营收增长至25.82亿元。
但是，营收大幅增长并没有充分转化为利润，2022年，该公司实现净利润0.58亿元，相比2011年的1.51亿元同比下降61.77%。“增收不增利”的原因在于，为了应对激烈的市场竞争，掌阅科技大力发展免费阅读，显著加大营销推广力度，销售费用同比大增124.81%。然而，这一投入并未使得掌阅科技的用户规模实现质的突破，2020年至2022年，其年度平均月活用户数分别为1.6亿、1.5亿和1.7亿。
2023年，在数字阅读、版权产品均出现营收下滑的情况下，掌阅科技营收继续保持增长，这背后是掌阅开始了新的探索，公司大力推进衍生业务布局，积极拓展以 IP 为核心的视频内容生产、制作与运营。从这一年开始，衍生业务取代版权产品，成为新的增长点。
营收结构的变化在2024年更为明显，数字阅读业务虽然仍是第一大收入来源，但同比下滑了25.91%，相反，短剧等衍生业务则同比大涨189.99%至7.76亿元，占比从不到一成，快速发展到贡献了三成的营收，增长势头强劲。
进入2025年，掌阅科技进一步推进业务结构转型，短剧等衍生业务保持高速增长态势，并实现了对数字阅读的超越，从“第二增长曲线”成为了公司的“第一大业务板块。2025年上半年，掌阅科技实现营收15.26亿元，同比增长14.58%，其中短剧等衍生业务收入为8.38亿元，同比增长149.09%。
然而，“增收不增利”的尴尬再度出现，短剧等衍生业务快速增长不仅没有带来净利润的同步增长，甚至让公司出现了亏损。2025年一季度以来，掌阅科技便进入连续亏损状态。在半年报中，掌阅科技称，上半年归母净利润为-1.6亿元，同比下降235.68%，报告期内，公司持续大力发展短剧等衍生业务，构建了“国内扩张、海外突破”双轮驱动格局，国内外双线发展模式带来短期投入的持续增加，对公司盈利能力形成一定拖累；同时，数字阅读平台业务收入下滑，但短期内容成本仍保持刚性，进一步对公司盈利能力造成负面影响。
数字阅读时代，以字节跳动旗下番茄小说为代表的网文平台快速冲破了原有的市场格局。如今，短剧市场爆火，同样是字节跳动旗下的红果短剧再度依靠免费模式，仅用两年的时间便坐上了行业的头把交椅。与拥有短视频天然流量池的巨头相比，掌阅科技作为内容公司需要支付高昂的推广费用来触达用户，“烧钱换增长”的商业模式使其难以避免地进入业绩承压期。
从财报数据来看，2025年前三个季度，掌阅科技的销售费用分别为4.50亿元、6.38亿元、5.88亿元，累计花去了16.76亿元，占收入比高达68.1%，比2024年多出了10个百分点。
在三季报中，掌阅科技表示，面向未来，公司会在优化发展国内短剧业务以提升项目质量和盈利能力的同时，将漫剧和海外短剧作为突破重点；漫剧方面，发挥公司的 IP 优势和人工智能技术储备优势，提升网文 IP 向漫剧的转化效率，在漫剧领域实现“IP+工具+运营”多维度领先；海外短剧方面，逐步加大海外本土剧比重，提升付费转化运营效率，努力跻身短剧出海头部阵营。
值得一提的是，近期，掌阅科技被发现有意布局AI潮玩，该公司在招聘平台上发布了与AI潮玩硬件相关的职位。
此外，2026年首周，A股市场持续走强，AI应用板块备受关注，掌阅科技股价自2025年最后一个交易日涨停以来，继续保持上扬，最近7个交易日涨幅已经超过40%。1月12日，掌阅科技收盘涨7.9%，最新股价为28.69元，不过与其2017年上市初期的高点相比，跌幅仍超过60%。
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