德恒财富金鹰基金：关税烽烟再起风偏承压政策对冲及时冲击有限

　　上周节后两个交易日A股先扬后抑德恒财富，板块分化显著，市场显现防御特征。结构上看德恒财富，上证指数相对抗跌，但失守3900点；创业板指周五单日暴跌超4%，创下4月7日以来的最大单日跌幅。经济数据方面，假期消费彰显内需韧性德恒财富，但人均出游花费同比有所下滑显示居民消费意愿有限。上周A股成交额有所上升，日均成交额升至2.60万亿元。市场表现风格方面，整体体现为：金融>消费>周期>成长。行业方面，各行业涨跌分化，周期行业领涨，科技成长板块领跌。

　　金鹰基金表示，节后两融折算率、中美关系趋紧下市场风偏收敛，市场冲击有限。国内方面，节后科创50带动指数冲关上行，上证指数一度突破十年新高，上周五受两融折算率影响市场风偏收敛。从重要事件来看，中美关系再度趋紧，中国在稀土、船舶等多领域对美展开贸易反制，周五盘后特朗普威胁重启对华贸易事项，引发海外市场大幅下挫，预计周末影响发酵后短期对国内权益市场或有所拖累，但幅度上，我们认为可能会弱于今年4月时情形，证监会周末及时约谈各大机构对冲避险情绪。中期来看，在经济基本面保持平稳、美联储降息周期的背景下，权益市场的增量资金仍可有积极预期。海外方面，特朗普宣布对中国加征100%关税导致风险资产全线下挫，叠加美国政府“停摆”事件升级，特朗普政府开始对联邦雇员实施大规模的永久性裁员，进一步加剧了市场紧张情绪。经济数据方面，美国10月密歇根大学消费者信心指数为5月以来最低，市场押注后续美联储连续降息50个基点的概率或超90%。此外，10月下旬四中全会公布的“十五五”规划建议稿，将为产业发展与经济结构调整提供明确指引，成为四季度市场重要的政策催化剂。

　　关注行业方面，金鹰基金表示，短期风格再平衡，中长期仍对科技产业进展保持密切关注。短期由于中美关系变动再现，对市场影响更多体现在风险偏好上，对我国贸易出口打击或有限。此外，融资折算率政策虽不能引发存量业务平仓，但一定程度上影响了短期科技个股股价斜率和估值天花板，造成科技和价值风格的赔率空间差异产生预期上的变化，但我们不认为会产生明显的风格切换，不同于4月，当前价值风格存在业绩偏弱的短板，国内政策亦不会因我国在中美间存在主动性而急于增量对冲，因此市场风格上更多或是再平衡，即科技和价值风格可能会有间歇性的轮动上涨。因此科技仍是中长期值得关注的主线，包括AI、国产替代（半导体、储能、可控核聚变等）等，但短期需要聚焦有业绩的品种。价值方向，券商、保险、金融IT等非银方向仍有望迎来估值和业绩的双重改善；年内消费板块的估值切换亦会产生一定机会，包括食品饮料、养殖、新消费等；出口链更多是自下而上的机会。

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